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住房抵押贷款及其衍生品的种类主要有浮动利率住房抵押贷款、固定利率住房抵押贷款、住房抵押贷款支持证券(Mortgage-backed securities,MBSs)、还贷违约责任险、MBS信用联接保险、住房抵押贷款违约互换以及其他衍生品。〈br〉 本文应用期权模型对我国住房抵押贷款及其衍生品进行定价研究,分析了不同的定价模型和方法在我国的应用前景,同时对中美住房抵押贷款市场的实践进行比较。文章首先介绍了住房抵押贷款及其衍生品的结构特征和现金流测算方法,阐述了住房抵押贷款及其衍生品的风险收益特征,分析了我国住房抵押贷款市场的发展现状。然后,应用蒙特卡洛方法对提前偿还和违约风险进行定量分析。最后,同时考虑住房抵押贷款及其衍生品的提前偿还风险和违约风险,引入双因子模型,分析住房抵押贷款及其衍生品的风险价值。〈br〉 本文第4章应用极大似然法估计我国的CIR利率模型,然后,应用蒙特卡洛方法分析MBS的提前偿还风险,并比较动态提前偿还模型和静态提前偿还模型的定价效果。研究结果表明,在CIR利率模型下,提前偿还期权的风险价值不大,投资者可以应用静态提前偿还模型估计MBS的现金流。〈br〉 本文第5章结合我国住房抵押贷款的具体合同条款和静态提前偿还模型,应用最小二乘回归蒙特卡洛方法(Least Square Monte Carlo,LSM)分析住房抵押贷款的违约风险,运用无风险套利原理得到住房抵押贷款的市场公允利率。研究结果显示,违约期权的风险价值主要受提前偿还速度、贷款房价比和房价波动周期的影响;运用LSM方法可以准确地对违约期权的风险价值进行估计和预测。〈br〉 在第6章的双因子模型中,本文同时考虑提前偿还期权和违约期权的风险价值,应用有限差分法对偏微分方程求解。研究结果表明,应用隐性有限差分法能够较好地分析住房抵押贷款的风险价值,可以提高计算的精确度和稳定性;当贷款房价比增加时,住房抵押贷款的违约风险增加,贷款合同的风险价值下降;市场利率和房价波动率增加时,住房抵押贷款隐含的期权风险上升,贷款合同的风险价值下降;长期利率水平与贷款合同的风险价值具有负相关关系。双因子模型同时考虑提前偿还期权和违约期权的风险价值,更具有一般意义,但是不能模拟部分提前偿还的行为,而且计算复杂,其定价效果还有待观察。〈br〉 第7章介绍了次级贷款的风险收益特征和美国次级贷款市场的发展历程,其次,分析了次贷危机的形成原因,总结了次贷危机的教训。美国次贷危机表明,虽然住房抵押贷款的主要风险来源是房价下跌导致的违约风险,但是违约风险往往也受贷款合同自身特征的影响,例如,LTV比率、月供收入比和贷款审查标准等。〈br〉 文章认为,当前我国住房抵押贷款的主要风险是违约风险,因此,市场参与者可以结合我国贷款合同的具体特点,采用房价单因子模型,集中分析住房抵押贷款的违约风险;LSM方法能对违约期权的风险价值进行准确地分析,具有较强的适用性和灵活性,因此,基于LSM方法的违约期权定价模型应该成为市场参与者和监管部门的主要风险计量方法。
Note:
文本型
,
博士
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Chinese
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